10月4日全球乳制品第173次拍賣完成：其中全脂奶粉價(jià)格2681美元/噸，環(huán)比下跌3.8%，脫脂奶粉價(jià)格2209美元/噸，環(huán)比下跌3.9%。恒天然奶粉價(jià)格經(jīng)過(guò)1個(gè)多月的上漲，全脂奶粉價(jià)格反彈幅度超過(guò)30%。恒天然奶粉拍賣價(jià)出現(xiàn)下滑，主要是受到新西蘭產(chǎn)奶旺季的影響，8月份新西蘭原奶產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，以及美元走強(qiáng)，對(duì)價(jià)格形成一定的影響，但是新西蘭8月原奶產(chǎn)量雖環(huán)比大幅增加，但是同比下滑3%，同時(shí)據(jù)公開資料顯示歐盟牛奶減產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)展順利，四季度有望減產(chǎn)牛奶106萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)減少3%，我們認(rèn)為全球供需持續(xù)改善，新西蘭奶粉價(jià)格下滑不改變?cè)�奶周期向上趨�?shì)。

全球大包粉價(jià)格連續(xù)5個(gè)月上漲，原奶周期拐點(diǎn)確認(rèn)。

公開數(shù)據(jù)顯示，大洋洲、歐盟、美國(guó)作為全球原奶主要供應(yīng)地區(qū)（超過(guò)全球產(chǎn)奶量一半以上）大包粉價(jià)格已連續(xù)多月上漲。10月初大洋洲全脂奶粉價(jià)格2800美元/噸，連續(xù)5個(gè)月上漲35%，10月同比下滑0.88%，西歐連續(xù)5個(gè)月上漲46%，10月同比上漲4.09%，美國(guó)連續(xù)5個(gè)月上漲13%，10月同比上漲6%。同時(shí)國(guó)際原奶價(jià)格繼連續(xù)三個(gè)月上漲，8月原奶價(jià)格為28.7美元/100kg，3個(gè)月上漲幅度達(dá)到30%，并且同比增速在連續(xù)27個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)之后，連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)（+8.19%、+19.58%）。 　

供給端：此次原奶周期擾動(dòng)者歐盟四季度有望減產(chǎn)3%，新西蘭產(chǎn)奶旺季來(lái)臨，雖環(huán)比增加明顯但同比減少3%。 　

全球原奶周期一般為3年，但是本輪原奶周期自13年開始已長(zhǎng)達(dá)近4年，其中一方面原因是由于2015年歐盟取消牛奶配額制后產(chǎn)能增加明顯，歐盟作為此次原奶周期主要的擾動(dòng)者，原奶產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)下滑兩個(gè)月，6月、7月原奶產(chǎn)量分別同比下滑1.58%、1%，并且據(jù)公開資料顯示，歐盟四季度有望減產(chǎn)牛奶106萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)減少3%。新西蘭作為全球主要的大包粉出口國(guó)（全脂奶粉占全球貿(mào)易的66%，脫脂奶粉占比20%），新西蘭奶粉的價(jià)格是全球大包粉的標(biāo)桿，新西蘭大包粉價(jià)格短期下滑主要是受到新西蘭產(chǎn)奶旺季的來(lái)臨，8月原奶產(chǎn)量為134萬(wàn)噸，較7月增加112萬(wàn)噸，環(huán)比增加明顯，但是同比下滑3%，同時(shí)美元走強(qiáng)，對(duì)價(jià)格也形成一定的影響。新西蘭旺季來(lái)臨對(duì)全球的供給短期造成影響，但是同比看，新西蘭原奶供給端依舊是在改善，同時(shí)歐盟減產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)行順利，全球原奶供給端改善的大趨勢(shì)并未改變。 　　

需求端：乳制品主要進(jìn)口國(guó)我國(guó)和俄羅斯需求企穩(wěn)。 　　

2015年俄羅斯由于政治原因大量減少牛奶進(jìn)口后對(duì)需求端造成沖擊，奶酪進(jìn)口量大幅下滑39%，目前俄羅斯對(duì)需求的拖累逐漸消除。我國(guó)作為大包粉進(jìn)口大國(guó)，由于2015年大包粉去庫(kù)存，2015年大包粉進(jìn)口數(shù)量下滑幅度超過(guò)60%，目前庫(kù)存水平已經(jīng)接近歷史最低水平，大包粉進(jìn)口需求增加，2016年1-8月大包粉累計(jì)進(jìn)口量同比增長(zhǎng)14%，根據(jù)USDA預(yù)測(cè)我國(guó)全脂奶粉和脫脂奶粉預(yù)計(jì)2016年的進(jìn)口量分別為37.5/21萬(wàn)噸，較2015年有略微增長(zhǎng)。整體看乳制品主要進(jìn)口國(guó)需求已經(jīng)企穩(wěn)。 　

庫(kù)存：歐盟庫(kù)存增加，每一輪庫(kù)存增加都是原奶拐點(diǎn)的信號(hào)。 　　

在原奶價(jià)格高點(diǎn)和低點(diǎn)時(shí)，歐盟往往會(huì)通過(guò)收儲(chǔ)政策來(lái)調(diào)節(jié)供需，影響原奶價(jià)格。8月底歐盟國(guó)家?guī)齑鏀?shù)量為35萬(wàn)噸，已經(jīng)超過(guò)上個(gè)周期歐盟的國(guó)家?guī)齑娴淖罡唿c(diǎn)，達(dá)到了歐盟國(guó)家?guī)齑娴纳舷�。歐盟目前的收儲(chǔ)價(jià)格是1698歐元/噸，當(dāng)收儲(chǔ)價(jià)格高于脫脂奶粉市場(chǎng)價(jià)格之后，收儲(chǔ)庫(kù)存就會(huì)增加。自1995年開始?xì)W盟有四次收儲(chǔ)的過(guò)程，每一次收儲(chǔ)庫(kù)存高企都是價(jià)格拐點(diǎn)的信號(hào)，同時(shí)在庫(kù)存下降的過(guò)程中并沒有影響價(jià)格上漲的趨勢(shì)。 　　

國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格滯后于國(guó)際2個(gè)季度：目前我國(guó)原奶價(jià)格3.44元/KG，全球原奶價(jià)格1.9元/KG，我國(guó)原奶價(jià)格高出國(guó)際奶價(jià)80%，由于全球原奶價(jià)格連續(xù)3個(gè)月上漲30%，國(guó)內(nèi)外奶價(jià)剪刀差縮小，由縮小至80%。國(guó)際原奶的價(jià)格一般是通過(guò)影響國(guó)內(nèi)原奶的需求，從而影響國(guó)內(nèi)原奶的價(jià)格。由于國(guó)際運(yùn)輸?shù)纫蛩�，�?guó)內(nèi)奶價(jià)一般滯后于國(guó)際奶價(jià)2個(gè)季度。以上一次原奶上漲來(lái)看，國(guó)際奶價(jià)復(fù)蘇是12年末至13年初，但國(guó)內(nèi)奶價(jià)是在13年下半年才開始出現(xiàn)明顯上漲。同時(shí)目前國(guó)內(nèi)奶價(jià)與國(guó)際奶價(jià)差價(jià)在80%處于歷史最高點(diǎn)，這一傳導(dǎo)周期或?qū)⒗�長(zhǎng)。